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莫听穿林打叶声,斜风细雨不须归 ——CTA策略“五问五答”:下半年或迎较好机遇

发布人:  发布时间:2017-06-21 09:54:15

一、今年商品期货市场行情如何?

今年以来市场博弈焦点在商品的高价格能否维持,但是由于春节和政策变化等缘故,多空双发对供需、库存的观点都无法短期兑现。所以价格波动剧烈,但无法走出趋势。这种对主观交易来说算没有机会的市场却对量化交易蕴含杀机。一方面市场出现W型连续反转,另一方面,化工、黑色、豆脂三大板块全部如此,使得分散化配置失效。同时,品种之间缺乏稳定的关系,表现为涨的多者跌的多,资金出逃踩踏严重。这一系列原因造成今年以来CTA策略表现低迷,行业中位数与平均值均有所回撤。


2017年以来 多板块多次反转


二、为何近期市场大幅波动的情况下,CTA策略难盈利?

市场波动与获利的关系要看是趋势性的波动还是无序或反转的波动。当策略周期覆盖市场波动周期时,策略可以盈利,反之,大幅波动是有害的,例如,短期波动对短周期策略有利,对长周期策略而言是风险。今年大家听到的大幅波动,往往是和前期趋势相反的,是难以把握的。


CTA策略本来就是承担风险、获取稍高于手续费的收益的策略。从富善自身来看,目前虽然某些策略没有盈利的表现,但是并不处于失效的区域。我们分析了市场的原因,认为这些原因是暂时性的,市场并未进入全新的状态,策略还是会长期有效的。


三、下半年期货市场是否迎来机遇?

总体而言,今年以来市场博弈焦点在于商品价格上涨后收益的幅度,这个矛盾远不如2016年供需错配、去产能政策的矛盾突出,难以形成大趋势。而且受宏观经济处在调控期的影响,很多预期在证实和证伪之间反复不定,形成了宽幅大震荡的格局。但调整越久,爆发越大。现在许多品种的库存积累已经比较突出,全年的需求情况正在逐渐兑现,预期供需矛盾即将凸显,需求超预期的品种将会继续乘宏观周期的东风上涨,需求不达预期的品种将会爆发高库存高产量造成的矛盾。相比去年,2017年策略应以更加平衡的风格应对市场风险,捕捉交易机会:缩短交易频率,丰富策略交易风格,坚持多品种全市场捕捉机会,在控制风险前提下捕捉市场局域性交易机会。富善2017年策略研发重点就是朝这个方向努力 ,相信调整好后的策略组合会更好的把握机遇。


四、原油期货预计年内推出,对于CTA策略的意义?

中国证监会2014年12月12日正式批准原油期货上市,2015年上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心三次对原油期货交易规则草案征询意见,2017年5月11日,能源中心发布《上海国际能源交易中心章程》、《上海国际能源交易中心交易规则》以及11个业务细则,其中包括《上海国际能源交易中心原油期货标准合约》,这意味着引人关注的中国版“原油期货”上市指日可待。


20世纪70年代初发生的石油危机,石油价格剧烈波动,直接导致了石油期货的产生。石油期货诞生以后,其交易量一直呈现快速增长之势,已经超过金属期货,是国际期货市场的重要组成部分,中国是第二大石油消费国和第一大石油进口国。在石油期货合约之中,原油期货(OilFut)是交易量最大的品种,原油期货具有高波动强趋势的特性,而这种特性正是CTA策略获利的重要来源。另外,原油期货推出后,化工产业链有望全线打通,包括原油、天然气、煤炭、塑料、甲醇、合成橡胶、薄膜、PVC等,产品链策略将大有用武之地。


国际上,原油期货就属于高波动强趋势品种;下图为NYMEX原油期货近两个月波动,原油期货品种特殊、地缘政治、汇率变化都会加剧波动;



五、CTA策略是否仍然值得配置

国内而言,去年起商品CTA才受到关注,2016年商品疯牛,CTA策略冠绝各大类策略,但行情总有起落,任何策略总有不适应的情况,找到原因迭代策略是关键。从管理人的角度,我们的策略测试时间很长,在测试中看到了在市场各个时期的表现,阶段性的CTA策略没有盈利并不代表失效。国外几十年的CTA实践中,统计高水平的对冲基金,也出现过几次一年不盈利的状况,但并不妨碍从1980年到2010年的总体盈利。过去二十多年内,巴克莱CTA指数的累计净值是标普500指数的1.7倍。虽然国内CTA基金历史不长,无法对比CTA与股票、债券的长期表现。但是站在资产配置、分散投资组合风险的角度看,CTA基金始终可以作为我们投资组合中的不可或缺的资产类别。


Barclay CTA指数成分基金每年平均收益率


巴克莱CTA指数曲线图

数据来源:http://www.barclayhedge.com


对比海外CTA基金长达30年的黄金时期,我们认为国内5年不到的CTA基金还有较长的超额回报的时间,投资者需要的是更长时间的耐心等待,收获CTA基金长期配置价值。