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探索市场逻辑(下篇):性价比之争

发布人:  发布时间:2018-03-27 13:58:44

2018年二月以来,创业板指数上涨的强势,是否代表市场又回到讲故事炒小票的阶段?

——并非如此

我们认为跌跌不休两年半的中小市值板块,已经从系统性无差别的下跌阶段进入了底部震荡的阶段。经过二月初剧烈震荡后,那些没有行业竞争力估值却很贵的小公司,短期内也会跟随大部队参与到超跌反弹的行情中,但是,反弹结束后依然会被边缘化。

Figure 1:中小板业绩:龙头加速,小市值快速下滑


数据来源:WIND,富善投资


Figure 2:创业板业绩:大市值稳定,小市值负增长


数据来源:WIND,富善投资


政策提振成长股风险偏好,一九行情向均值回归

通过全面对比影响市场的各方面因素,包括宏观环境、流动性、企业盈利、金融监管、并购政策、产业政策、技术发展以及投资者行为等八大方面,我们认为2018年具备部分成长股崛起的条件,特别是其中估值合理、业绩增速和估值相匹配的成长型公司“”有望在 2018 年获得良好表现,甚至在未来2-3年的时间里的表现有望优于价值股。

我们认为,政策是目前决定市场投资风格的最重要的变量,从而带动了成长股投资风险偏好触底回升。2018A股很可能开启由于发行制度和政策变革带来的“价值成长股”或者说“新蓝筹”的投资浪潮,并形成良好的投资和企业融资双赢的良性相互促进。根据最新的政策发展和科技企业发展动态,未来在生物科技、云计算、人工智能、高端制造等领域的大型公司(独角兽)将优先回归并得到了国内各大型科技企业的积极响应和支持,这将带动A股市场公司质量的极大程度的提高,有望促发市场“价值成长股“投资浪潮”。


Figure 3:代表科技企业表现


数据来源:WIND,富善投资


可以说,对于有着众多个人投资者的A股市场,数量众多的中小市值成长股有着很深的群众基础,近期成长股的触底反弹,的的确确提升了市场投资者的风险偏好。特别是新经济,受到了政府前所未有的重视,证监会又为新兴产业提供了巨大的支持力度,相信未来市场会持续地 Price in

根据朝阳永续一致预期,传媒、环保、电子行业 2018年估值水平已经降至20-25倍,其中部分股票的估值甚至降到20倍以内。计算机和医疗服务的整体估值水平还相对比较贵,但也都处于其历史底部,其中处在 30倍左右的个股数量也不在少数。所以,虽然那些代表中国经济未来方向的行业估值不算便宜,但在考虑了市场风险偏好提升和政策对新兴产业的支持力度之后,这些股票还是很有配置价值的。当然,我们需要仔细甄别哪些是真的,哪些是蹭概念的。


宏观经济和流动性预期总体平稳,并非今年核心变量

市场有人可能会对2018年的中国经济会有担忧。但实际上,中国的基本面是工业化的后期或者后工业化时代,处于总量经济比较平庸的阶段,经济L型底部已经确认,这个现实在未来一段时间内都不会有大的变化。也就是说,宏观不会太好也会不太坏,总体比较平稳。而阶段性影响资本市场的,一定是一个阶段的主要矛盾,变化最大、最明显的那个量才是主要矛盾,随着时间推移市场参与者对于宏观经济这个变量的感知是会慢慢钝化的,因此在目前宏观波动不是影响投资的主要矛盾。


Figure 4

其实在这个阶段更需要关注的是结构分化。不少行业整体数据可能并不太好,但各个行业有竞争力的龙头公司盈利都在慢慢改善。还是一样的结论,2018年不应该只关注大白马大龙头,而是应该强调具有核心竞争力、盈利能力能够持续提升,同是估值和盈利增速匹配的公司。

关于流动性,预计2018年货币供给环境总体稳定,边际效应会有一定改善。两会政府工作报告中关于货币政策的定调是“松紧适度”和“合理增长”,在中美两国同时去杠杆大环境下,货币供给环境总体偏紧可能是必然,但环比 2017 年来说,这样的目标依然算是环比大致稳定,边际有一定的改善。类似的,在通胀情况不超预期的情况下,流动性并不会成为今年的核心变量。


海外扰动因素增多,A股波动率加大

今年是美股在2009年股市进入牛市后的第十年。美股能够继续走牛尚无定论,但波动率会增加,已经是一个板上钉钉的结果。在2月初,就出现了大幅的调整,从而带动全球市场的剧烈波动。

现在来看,虽然美股各个指数都出现反弹,特别是纳斯达克指数已经创了新高,但投资者对货币进一步边际性收紧的担忧,对美国贸易保护主义抬头从而引发全球贸易战的担忧,并未消散。


Figure 5


对应到A股,随着A股国际化改革的深化,定价权也开始国际化,这从近两年的A股表现中可以明显看出。其中,上证50,或者说蓝筹白马群体,更加容易受到海外市场的影响。相对而言,中小市值的股票定价权更多的还是在A股投资者自己的手里。当然,这些都只是扰动因素而已,可以短期的影响A股市场,但中期来看,最核心的还是前面说的,我们A股股票自身。


20172018:市场会有多样色彩

2017年的市场对于投资者来说,要赚钱可以很简单也可以很难。赚不赚钱,大部分是由是否全部配置大盘蓝筹白马的一念之间决定的。当然,对于量化模型选股的投资方式,由于分散化的产品特点,也无法像一般投资者这样去押大小。这样的市场的确能为部分投资者带来丰厚收益,但未免过于单调。
眼下的中小市值板块,自20156月起已经经历了两年零九个月的挤泡沫杀估值,其中确定性好的优质成长型公司,已经到了配置的时机。


作为一家量化机构,从一个“一九”分化的2017年,步入了一个更加均衡、波动率提升、百花齐放的市场,在这样的市场里,量化选股模型可以从市场的波动中,筛选出更多具备超额收益的股票,我们有信心,在今年为投资者取得更加靓丽的回报。